Precificação de Títulos de Renda Fixa

Ativos de renda fixa são títulos de dívida (ou de crédito). Ao contrário de ações, que são títulos de propriedade, o investidor que adquire títulos de dívida está, na verdade, emprestando dinheiro para alguém, que, nesse caso, é o emissor do título de dívida.

Assim como ocorre com os demais tipos de empréstimos, nos títulos de renda fixa as condições de remuneração, como prazos e taxas de juros, são definidas no momento da negociação.

Essa taxa de juros pode ser prefixada (por exemplo, 13% ao ano) ou pós-fixada (atrelada a um índice de mercado, como CDI, Selic ou IPCA). Sendo assim, o investidor sabe, ao fim do contrato, exatamente como será remunerado – por isso, chamamos esse tipo de investimento de renda fixa.

Isso difere dos títulos de propriedade, como ações, nos quais o investidor se torna acionista da empresa e a sua remuneração depende do desempenho da empresa (seja pela valorização das ações no mercado ou pelo recebimento de parte dos lucros).

Devido ao fato de o investidor saber como será remunerado (destacamos a palavra "como", pois em alguns casos o investidor não tem certeza do valor exato a ser recebido na data de vencimento, uma vez que os títulos podem estar vinculados a índices de mercado sujeitos a variações), chamamos esses ativos de renda fixa.

Mas em que situações a renda fixa não é realmente fixa?

Quando um investidor adquire um título de renda fixa, ele só receberá a taxa de juros acordada se mantiver o investimento até o vencimento. Se optar por liquidar o investimento antes do prazo, em muitos casos, ele estará sujeito aos preços de mercado.

O preço de mercado pode ser igual, maior ou menor do que o preço pela curva. Vamos considerar o seguinte cenário: suponha que o investidor tenha adquirido 1 título do Tesouro Prefixado 2026 por meio do Tesouro Direto.

Enquanto escrevia esse texto, essas eram as condições para investir nesse título:

Fonte: Tesouro Direto

Vale destacar também que as LTNs (ou Tesouro Prefixado) têm valor no vencimento fixo igual a R$ 1.000,00 e são classificados como títulos “bullets”, ou seja, o valor investido e os juros acumulados são pagos integralmente na data do vencimento.

Temos os seguintes cenários:

Transformando em uma expressão matemática, teríamos que:

Número de dias úteis entre a data de compra (06/09/2023) e a data de vencimento (01/01/2026): 584 dias

Valor de Compra: R$ 796,26

Taxa de Compra: 10,33% ao ano

Valor no Vencimento = 796,26 * (1+10,33%)^(584/252) = R$ 1.000,00

No entanto, como mencionado anteriormente, esse valor pode ser superior, igual ou inferior ao valor de compra do título. Por exemplo, se em 25/09/2023, o título estiver sendo negociado a R$ 780,00 e o investidor optar por vendê-lo, ele incorrerá em prejuízo.

Note que, se utilizarmos a mesma expressão definida anteriormente, o preço na curva seria de:

Número de dias úteis entre a data de compra (06/09/2023) e a data de referência (25/09/2023): 13 dias

Valor no Vencimento = 796,26 * (1+10,33%)^(13/252) = R$ 800,31

Em outras palavras, é possível que os preços na curva e os preços de mercado sejam diferentes (e muitas vezes o são!).

Por que ocorrem divergências entre o valor de mercado dos títulos de renda fixa e os preços na curva?

Você pode ter se questionado sobre isso, e não existe uma única resposta. No entanto, o motivo principal está relacionado às variações no cenário macroeconômico, que por sua vez impactam as projeções e os indicadores econômicos, como a taxa de juros e a inflação.

Vamos considerar o caso mencionado anteriormente: suponha que um cliente tenha adquirido um título Prefixado com uma taxa de 10,33% ao ano e vencimento em 01/01/2026, pelo preço de R$ 796,26. Entretanto, à medida que os meses passam, a taxa Selic projetada (para 01/01/2026) aumente e passe a ser de 15%.

Como esse título possui preço fixo no vencimento, de R$ 1.000,00, um aumento nas taxas de juros futuros derruba o preço de negociação do título, afinal, um possível comprador precisará desembolsar menos dinheiro para chegar aos mesmos R$ 1.000,00, já que a taxa de negociação é maior.

O inverso também é verdadeiro.

E vale ressaltar também que não é necessário que, de fato, ocorra uma alteração da taxa básica de juros (Selic) para ocorrerem essas oscilações, e sim uma mudança da projeção.

Como exemplo, fiz um comparativo entre o Preço Curva (linha verde) e Preço a Mercado (linha preta), entre as datas 04/08/2022 e 02/08/2023, prazo em que a taxa Selic permaneceu constante em 13,75% ao ano. É possível observar como o Preço a Mercado descola do Preço Curva.

Fonte: Smartbrain (dados: Tesouro Direto)

Preço de compra = R$ 670,33

Taxa = 12,59% ao ano

Observação: É interessante notar que se o investidor tivesse adquirido o título em 01/11/2022 e o vendido em 25/11/2022, teria sofrido prejuízo. No entanto, se tivesse comprado o título em 25/11/2022 e o vendido em julho de 2023, provavelmente teria obtido um lucro superior à taxa de retorno contratada.

Outros fatores que impactam no preço de um título de renda fixa

Outros critérios, como o risco de crédito e o risco de liquidez, impactam os preços de mercado de títulos de renda fixa.

Veja a trajetória dos preços de mercado de uma debênture da Americanas (LAMEA5) que sofreu uma queda de mais de 75% do seu valor de emissão após a divulgação de inconsistências fiscais na ordem de R$ 20 bilhões.

Fonte: Smartbrain (dados: Anbima)

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